今年10月27日为建设银行(939)在香港上市的一岁生日，股价在期间的表现，很多散户对此实在又爱又恨。

　　对于以2.35元认购而仍然持有该股的朋友，当然是爱不释手，而那些在大市气氛欠佳但拥有独具慧眼在2.5元以下入市的朋友，相信现时仍甜在心头；至于因憧憬建行被纳入恒指成分股，或在风头火势下高位冲入的勇者，固然对其股价表现，有恨铁不成钢之感。无论如何，笔者在正值快将一周年之际，对建行股价表现，作一个精简的检讨。

　　竞争激烈考管理层功力

　　首先，建行的股价最高曾见3.835元，当时各类看好其盈利表现或各式各样憧憬的言论，正不绝于耳。事实上，以06年的预期资产净值计算，建行股价最高时市帐率达2.7倍，虽然高市帐率未必代表股价偏高，只要市场普遍预期建行的资产净值当中包括盈利的增长，能够在未来五年维持平均每年增长35至40％的速度，上述的估值自然未算昂贵。

　　无可否认，以中国经济发展的宏观角度来预测，建行业务及资产价格未来能达此增长，并非难事，不过，面对其他三大国有银行的竞争，加上将对向外资银行未来的正面交锋，届时能否取得盈利高增长的佳绩，全看管理层的功力，现时实在难下结论。

　　正因如此，随着中行(3988)已成为港股一分子及未来工行的快将招股上市，投资者多了选择，而且在估值较吸引之下，形成资金分流到较便宜的竞争对手，建行的股价很自然受压。

　　待部分窝轮消失才有春天

　　最重要的是，这些国际瞩目的大型股份，往往是投资银行藉此抓钱的对象──透过发行大量的场外场内衍生工具，不单只大家看到的挂牌买卖认购认沽备兑证，还有相对更大量但一般人看不到的场外期权。部分机构投资者持有上述衍生工具，与手持的现货作对冲之用，而部分则用作‘对赌’。在建行股价高企之时，适逢本身的盈利表现受税务计算所影响，便成为赌其股价向下的对冲基金开刀藉口，幸好的是，建行‘底子颇厚’兼套戥活动频繁，令建行较大部分时间呈现蜗牛上路式的拉锯。

　　持有建行的朋友请耐心等候，最少等待部分衍生工具在今年第四季至明年第一季到期消失，便可迎接春天的来临！